《金融学(博迪)》(二): 金融市场和金融机构 - KaiserTT 的博客

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什么是金融体系 ?

金融体系包括金融市场、金融中介、金融服务企业以及其他用来执行居民户、企业和政府的金融决策的机构.

金融中介被定义为主要业务是提供金融服务和金融产品的企业, 包括银行、投资公司和保险公司, 其产品包括支票账户、商业贷款、抵押、共同基金以及一系列各种各样的保险合约.

资金流动

金融体系中不同参与者之间的互动关系如下图所示, 资金通过金融体系从拥有资金盈余的主体流向存在赤字的主体.

从功能出发的视角

尝试建立一个理解金融体系怎样运作, 以及金融体系怎样随时间变化的统一的概念性框架, 这个框架的基础是它将功能而不是机构作为概念性的”安全基石”加以关注, 该框架依赖于两个基本前提:

金融功能比金融机构更加稳定, 功能随时间和国界变动较少
金融机构的形式以功能为指导, 机构之间的创新和竞争将导致金融体系功能绩效的提供

金融体系执行的基本或核心功能:

提供跨时间、跨地域以及跨行业转移经济资源的方式
提供管理风险的方式
提供为便利交易而清算支付和结算支付的方式
提供归集资源并在不同的企业间细分所有权的机制
提供有助于在不同经济部门间协调分散化决策的价格信息
提供解决当交易的一方拥有另一方不具备的信息, 或者一方担任另一方的代理人时引发的激励问题的方式

功能 1: 跨时间和空间转移资源

跨时间: 学生贷款, 募集风险投资
跨空间: 一个国家的公民买卖另一个国家的公司发行的股票

使得稀缺资源能够被跨时间和空间地从相对收益较低的用途转移到提供更高收益的用途的创新提高了效率.

功能 2: 管理风险

风险也通过金融体系进行转移, 如保险公司. 它们从希望降低风险的客户那里收取保险费, 同时将风险转移给为了换取某种回报而愿意偿付索赔, 同时承担相应风险的投资者.

资金与风险经常”绑定”在一起, 同时通过金融体系转移, 也可以在不转移资金的条件下转移风险.

功能 3: 清算支付和结算支付

提供有效的支付体系, 为商品、服务及资产的交换提供便利

功能 4: 归集资源并细分股份

金融体系提供了一项机制, 归集资金开办规模巨大且无法分拆的企业, 或者将大型企业中的股份在众多所有者之间进行拆分.

从投资者的视角来看, 金融体系通过归集居民户的资金, 然后以在投资中细分股份的方式为单个居民户提供参与筹集巨量资金的投资机会.

功能 5: 提供信息

金融体系可以提供有助于在不同经济部门间协调分散性决策的价格信息.

在投资项目选择和融资安排的过程中, 资产价格和利率为企业管理者提供了关键的信息.

功能 6: 设法解决激励问题

金融体系提供解决当交易的一方拥有另一方不具备的信息, 或者一方担任另一方的代理人时引发的激励问题的方式.

激励问题之所以产生, 是因为合同的当事人经常不易彼此监督和相互控制. 激励问题以各种各样的形式出现, 其中包括道德风险 (moral hazard), 逆向选择 (adverse selection) 和委托-代理问题 (principal-agent problem).

当运用保险规避风险, 导致被保险方甘冒更大风险, 或者导致被保险方在避免发生引起损失的事件时不太经心的时候就存在道德风险. 从保险公司的角度, 道德风险导致它们不愿意为特定类型的风险提供保险. 由于这种潜在的道德风险, 保险公司可能为它们所提供保险的金额进行限定, 或者在特定情形下直接拒绝出售火灾保险.

道德风险还出现于为风险投资企业提供融资的过程中.

由不对称信息引发的另一类问题是逆向选择——那些购买保险年金来规避风险的人们比一般人群更可能处于风险境地. 一个例子是终身年金 (life annuities).

当关键的任务被委托给其他人的时候会引发另一类激励问题, 承受与决策相关的风险的人们被称为委托人, 而那些获得决策权力的人们则被称为代理人. 委托-代理问题是代理人可能并不做出和委托人本该做出的决策相同的决策.

一项良好的金融体系为解决所有这些激励问题提供了便利. 如贷款抵押 (collateralization), 用于减少和信贷相关联的激励问题的机制.

金融创新与”看不见的手”

一般而言, 金融创新不是由任何一个中央当局进行规划, 而是产生于企业家和企业的独立行动之中. 金融创新背后的根本经济推动力实质上和一般意义的创新是相同的——”看不见的手”.

对消费者偏好的分析以及金融服务提供者之间的竞争力量, 有助于做出对金融体系未来变化的预测.

金融市场

金融资产的基本类型是债务、权益和衍生工具.

债务性工具由借入资金的任何人发行. 因此, 在债务市场上进行交易的资产包括公司债券、政府债券、住宅性和商业性按揭贷款以及消费贷款. 债务性工具也被称为固定收益工具 (fixed-income instruments), 因为它们承诺在未来支付固定数额的现金.

一项不同的分类是按照正在交易的索取权的到期期限进行划分. 短期债务市场 (低于 1 年) 被称为货币市场 (money market); 长期债务市场和权益性证券市场被称为资本市场 (capital market).

货币市场工具是由政府发行的主要为赚取利息的证券以及安全的私人部门借款者发行的主要为赚取利息的证券. 如今, 货币市场在全球范围内是完整统一的, 而且具有流动性.

流动性 (liquidity) 通过一项资产被转换成现金的相对容易程度、成本和速度进行定义.

权益是一家企业的所有者的索取权. 由公司发行的权益性证券在美国被称为普通股, 而在英国则被称为股票. 它们在股票市场上进行买卖, 每一股普通股均使其持有者有权拥有企业所有权的等同份额. 一般情况下, 每一股有权拥有利润的等同数量, 同时有权拥有针对公司治理事务的一张选票. 有些公司发行两类普通股, 一类拥有投票权, 另一类则不拥有投票权.

普通股代表对一家公司资产的剩余索取权 (residual claim). 在履行了该企业的其他所有金融合同后, 普通股的所有者有权拥有剩余的任何资产.

普通股同时具备有限责任 (limited liability) 的特征. 有限责任表明假如企业被清算, 而且来自资产出售的所得不足以清偿这家企业的全部债务, 那么债权人无法向普通股的所有者索求更多资金弥补这一缺口. 公司债权人的索取权限定在该企业资产的范围之内.

衍生工具 (derivatives) 是指由诸如权益性证券、固定收益证券、外汇或商品等一种或多种资产的价格衍生出其价值的金融工具. 衍生工具的基本功能是充当管理与标的资产相关的风险暴露的工具.

衍生工具的最普遍的类型是期权和远期合约.

买入期权 (call option) 是给予其持有者在某个特定到期日当日或之前按照特定价格购买某种资产的权利的金融工具. 卖出期权 (put option) 是给予其持有者在某个特定到期日或之前按照特定价格出售某种资产的权利的金融工具. 当一项资产的所有者购买了针对该资产的卖出期权时, 他正在有效地为该资产提供保险, 以防价格下降至低于卖出期权合同中所指定的价格.

远期合约 (forward contract) 是要求在某个特定日期合同一方按照特定价格购买, 同时合同另一方按照该价格出售某种资产的工具. 远期合约使资产的买卖双方消除了未来资产交易价格的不确定性.

金融市场中的比率

利率

利率是一项经过承诺的收益率, 而且有多少种不同类型的借贷行为, 就存在多少不同类型的利率. 如房屋购买者为其房屋融资贷款所支付的利率被称为按揭利率 (mortgage rate), 银行对发放给企业的贷款收取的利率被称为商业贷款利率 (commercial rate).

任何类型贷款或收益工具的利率都是由众多因素决定的, 最重要的三项因素是:

记账单位 (unit of account): 计价支付的手段, 通常是一种货币, 例如美元. 利率依照不同的记账单位发生变化
到期期限 (maturity): 直至清偿全部所借数量的时间跨度
违约风险 (default risk): 一项固定收益工具的本金或利益的某些部分无法全部得到清偿的可能性, 违约风险大, 发行者为使投资者购买固定收益工具而向他们承诺的利率越高.

记账单位的影响

一项固定收益工具只有从自身的记账单位角度而言才是无风险的, 而且利率变化取决于记账单位. 因为货币之间的收益率是未知的.

到期期限的影响

收益率曲线 (yield curve)

违约风险的影响

在保持其他特征不变的条件下, 固定利益工具的违约风险越高, 利率越高.

收益率价差 (yield spread)

风险资产的收益率

利率是固定收益工具得到承诺的收益率, 固定收益工具是契约型合同, 但许多资产并不拥有得到承诺的收益率.

股东收益的来源:

由发行股票的企业向股东支付的现金红利
持有期内该股票在市场价格上的任何收益 (或损失). 这种收益被称为资本所得 (capital gain) 或者资本损失 (capital loss)

可以将总体收益率表示为红利收入部分与价格变化部分之和.

市场指数和市场指数化

指数化是一项投资策略, 这项投资策略寻求与特定股票市场指数的投资收益率保持一致. 指数化基于一个简单的事实: 总体而言, 所有投资者不可能胜过整体股票市场. 当进行指数化的时候, 投资管理者试图通过持有该指数中的所有股票, 或者在超大规模指数的场合下持有一个代表性样本, 复制目标指数的投资结果. 在超越指数的努力中, 不存在运用”积极”的货币管理或是在单个股票或少数行业部门进行”赌博”的尝试. 因此, 指数化是一项强调广泛多样性以及少量资产组合交易活动的被动投资型策略.

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通货膨胀率与实际利率

为了在不同时期进行有意义的经济比较, 商品、服务和资产的价格必须针对通货膨胀的影响进行校正. 为了校正通货膨胀的影响, 需要区分名义价格 (nominal price) 和实际价格 (real price).

名义价格是以某种货币表示的价格. 实际价格是以商品和服务的购买力表示的价格.

也对名义利率和实际收益率进行区分.

名义利率 (nominal interest rate) 是指每单位贷出资金所获得的承诺金额. 实际收益率 (real rate of return) 被定义为你赚取的经过货币购买力变化调整的名义利率.

计算实际收益率的价值尺度是一些标准化的消费品组合. 因此, 实际收益率依赖于消费品组合的构成. 在不同国家对于实际收益率的探讨过程中, 普遍的做法是采用用来计算国内消费价格指数 (CPI) 的任意组合.

实际收益率与名义收益率的一般公式为:

\[1+实际收益率=\frac{1+名义利率}{1+通货膨胀率}\]

名义上无风险的固定收益工具并不是没有风险的, 必须考虑通货膨胀率.

利率等同化

金融市场中的竞争保证了等同资产的利率是相同的.

如果存在这样的行动主体, 他们拥有在相同条款 (例如到期期限、违约风险) 下按照不同利率进行借贷的能力, 那么这些主体可以实施利率套利 (interest-rate arbitage) 行为: 按照较低利率借入资金, 同时以较高利率贷出资金. 扩张套利活动的尝试会导致利率的等同化.

收益率的基本决定因素

市场经济中决定收益率的四项主要因素:

资本品的生产能力
关于资本品生产能力的不确定程度
人们的时间偏好——人们在现在消费与未来消费之间的偏好
风险厌恶程度——为了降低风险暴露程度人们愿意放弃的数量

资本品的预期生产能力

预期收益率的第一项决定因素是资本品的生产能力 (productivity of capital goods). 资本品是经济中所生产出来的可以用于其他物品的生产过程的物品.

资本的生产能力可以表示为一个年百分率, 即资本收益率 (rate of return on capital). 资本收益率是股息和利息的来源, 利息和股息被支付给公司发行的股票、债券和其他金融工具的持有者. 这些工具代表着资本收益率的索取权.

资本的预期收益越高, 经济中的利率水平也越高.

关于资本品生产能力的不确定性

资本收益率总是不确定的. 权益性证券代表对资本品所赚利润的索取权. 资本品生产能力的不确定程度越高, 权益性证券的风险溢价也就越高.

人们的时间偏好

一般来说, 相对于未来消费而言, 人们对现在消费的偏好程度越高, 经济中的利率也就越高.

风险厌恶程度

通过放弃某些预期收益可以获得无风险利率, 金融体系为那些投资无风险资产的投资者提供了契约性机制. 更能接受风险的人们向更厌恶风险的人提供得到无风险利率的机会, 作为交换, 更厌恶风险的人们接受比风险资产的平均预期收益率更低的利率.

群体的风险厌恶程度越大, 所需要的风险溢价就越高, 同时无风险利率就越低.

金融中介

金融中介即主要业务是向客户提供金融产品和服务的企业, 这些金融产品和服务无法通过在证券市场上直接交易而更有效地获取. 金融中介的主要类型是银行、投资公司和保险公司. 他们的产品包括支票账户、贷款、抵押、共同基金以及各种各样的保险合约.

银行

银行的主要功能是充当清算支付和结算支付的机制. 许多现在被称为银行的企业执行至少两项功能: 吸纳储蓄和发放贷款. 在美国, 这类银行被称为商业银行 (commercial bank).

其他存款储蓄机构

存款储蓄机构、储蓄机构或简而言之储蓄商, 是用于指称储蓄银行、储蓄和贷款协会以及信用合作社的术语. 在美国, 它们与商业银行在吸纳储蓄和发放贷款的活动中展开竞争.

保险公司

保险公司的主要功能是使得居民和企业能够通过购买被称为保险单的合约规避特定风险.

保险单是购买它们的居民户和企业的资产, 同时也是销售它们的保险公司的负债. 因保险公司所提供的保险而向其进行的支付被称为保险费. 保险公司将筹集到的保险费投资于诸如股票、债券和房地产等资产.

养老金与退休基金

养老计划的功能是用社会保障基金提供的退休福利和私人储蓄替代一个人的退休前组合收入. 退休金计划可以由雇主、工会或个人进行缴存.

退休金计划被分成两种类型:

固定缴款退休金计划 (defined-contribution pension plan): 美味雇员拥有一个账户, 雇主及其雇员通常向其账户定期缴存款项. 退休后该雇员的退休金取决于退休账户中资金累积的收益.
固定收益退休金计划 (defined-benefit pension plan): 雇员的退休收益取决于一个考虑该雇员的服务年限, 以及在多数场合下还考虑工资或者薪水的计算公式.

共同基金

共同基金 (mutual fund) 是以投资者团体的名义购买, 并由专业投资公司或其他金融机构管理的股票、债券以及其他资产的组合. 每位客户都有权享有任何分红的比例性份额, 同时可以在任何时间以当时的市场价值赎回他的基金份额.

存在两种类型的共同基金:

开放式共同基金: 随时准备按照它的资产净值赎回或发行基金份额, 资产净值是所持有全部证券的市场价值与公开发行的股票数量的商
封闭式共同基金: 不按照资产净值赎回或发行基金份额, 像其他普通股那样通过经纪人进行交易

投资银行

投资银行 (investment bank) 的主要功能是帮助企业、政府和其他主体通过发行证券筹集资金为其活动融资, 也为企业并购提供便利, 同时发起企业并购.

投资银行经常包销它们分销的证券. 包销意味着对其提供保险. 在证券的例子中, 包销意味着有责任按照担保的价格购买证券.

风险投资企业

风险投资企业类似于投资银行, 只不过其客户是新开办企业而不是大型企业.

风险投资者将他们的资金投入新企业, 同时也帮助管理团队使企业达到准备好公开上市的阶段. 达到这一阶段后, 风险投资企业一般将出售它们在该企业的股份, 并且转向新的风险投资.

资产管理企业

也被称为投资管理企业. 它们为个人、企业和政府提供关于共同基金、退休金和其他资产组合的建议, 而且经常管理这些投资组合.

信息服务企业

许多金融服务企业提供作为其主要业务活动副产品的信息, 也存在专门提供信息的企业. 如评级机构或者金融数据分析企业.

金融基础设施与金融管制

金融基础设施包括法律程序和会计程序, 交易和清算设施的组织架构, 以及监管金融体系参与者之间关系的管制结构.

某些管制任务由私人部门组织执行, 而另一些则由政府组织执行.

交易规则

证券交易的规则通常由组织化的证券交易所制定, 并有时得到法律认可. 这些规则承担交易程序进行标准化的功能, 从而交易成本被维持在最低水平. 这些规则经过了充分考虑而促进低成本的交易.

会计体系

为了有使用价值, 金融信息必须以标准化的格式展示. 研究金融信息报告的学科被称为会计学.

政府与准政府组织

中央银行是金融中介, 它们的主要功能是通过影响本国货币供给等特定金融市场变量, 促进公共政策目标的实现.

中央银行通常位于一个国家支付体系的中心位置. 它提供本国货币的供给, 并且运营银行的清算体系. 中央银行通常将价格稳定看成其首要目标, 许多国家的中央银行也渴望实现充分就业和经济增长的目标.

特定功能的中介

这类组织由为了鼓励经济活动而设立的主体构成, 通过使融资更易于获得, 或者为不同类型的债务性工具提供担保实现对经济活动的激励.

另一类政府性组织是设计出来对银行储蓄进行保险的机构. 他们的主要功能是避免金融体系的部分或全部崩溃, 以促进经济效率.

区域性组织和全球性组织

为了协调不同国家政府的金融政策, 当前存在数个国际性团体. 最重要的国际性团体或许是位于瑞士巴塞尔的国际清算银行, 它的目标是提升银行业务管制的统一性.

两家官方的国际机构在国际金融市场上运作以推动贸易与金融的增长: 国际货币基金组织 (IMF) 和国际复兴开发银行 (世界银行, World Bank).

国际货币基金组织监控成员的经济和金融状况, 提供技术帮助, 建立国际贸易与金融规则, 提供国际磋商的论坛, 并提供资源使得个别成员能够延长校正针对其他成员支付的不平衡所必需的时间.

世界银行为发展中国家的投机项目提供融资. 它主要通过在发达国家出售债券筹措资金, 然后向投资项目发放贷款, 这些投资项目必须满足为鼓励经济发展而设计的特定标准.